Fase 3 en marcha, el BCRA flexibiliza las bandas y busca sumar reservas
El anuncio llegó en la antesala de fuertes vencimientos de deuda en dólares y fue leído por el mercado como una señal de mayor realismo en la estrategia económica del Gobierno.
A dos semanas de finalizar el año, el Banco Central dio a conocer cambios en su estrategia monetaria. La decisión incluye una mayor flexibilidad en la actualización de las bandas cambiarias y una señal más explícita sobre el objetivo de reforzar las reservas. El mercado reaccionó favorablemente a esta denominada "fase 3" del programa económico y el riesgo país cerró la semana en los valores más bajos desde el inicio de la gestión de Javier Milei, un dato clave para un eventual regreso de Luis Caputo a los mercados internacionales.
Desde el 1° de enero, el límite superior de la banda cambiaria dejará de ajustarse con una tasa fija del 1% mensual y pasará a hacerlo en función de la inflación previa. En la práctica, el dólar oficial perderá su rol exclusivo como ancla antiinflacionaria y el foco se desplazará hacia la acumulación de reservas dentro del esquema económico.
La consultora 1816, una de las referencias habituales, señaló que "el Gobierno no avanzó hacia un cambio abrupto en la política cambiaria, como hubiese esperado parte del mercado", como podría haber sido la eliminación total del cepo y de las bandas para pasar a un régimen de flotación administrada. No obstante, remarcaron que los anuncios del Banco Central "tienen un peso significativo".
Según el informe, el nuevo esquema implica que el tipo de cambio deja de ser utilizado como ancla contra la inflación y se reordenan los objetivos macroeconómicos: la acumulación de reservas gana protagonismo, aun cuando eso pueda implicar una desaceleración más lenta del proceso desinflacionario, algo que los inversores venían reclamando.
Este giro marca una diferencia respecto de la estrategia inicial del gobierno de Milei, que priorizaba la baja de la inflación incluso a costa de resignar compras de divisas. "Se pasó de un objetivo único, la desinflación, a reconocer explícitamente la necesidad de equilibrio entre inflación y reservas", señalaron desde 1816, y definieron la medida como "el paso más fuerte posible sin abandonar formalmente el esquema de bandas".
Desde Delphos advirtieron que la desaceleración de los precios en 2026 podría ser más gradual que la observada en el último año. Explicaron que las medidas apuntalan la reactivación económica, pero también introducen mayor flexibilidad monetaria. La compra de dólares implica emisión de pesos y, sumada a la normalización de encajes y a la baja de las tasas interbancarias, podría reducir el costo del crédito, aunque con el riesgo de una desinflación más lenta.
El mercado acompañó el anuncio: los bonos soberanos registraron una nueva compresión de rendimientos y alcanzaron niveles mínimos desde la asunción del actual gobierno, con toda la curva de Globales operando en tasas de un dígito.
Para los inversores externos, el cambio fue interpretado como una señal de mayor realismo, especialmente en un contexto donde la escasez de dólares aparece como el principal obstáculo para avanzar en la normalización cambiaria.
Delphos sostuvo que un régimen cambiario más flexible amplía el margen de acción del Tesoro y del Banco Central para intervenir sin poner en riesgo el ancla macroeconómica, facilitando la acumulación de reservas. Además, destacaron que esto mejora la percepción sobre la capacidad de pago de la deuda, favorece una baja adicional del riesgo país y genera un impacto positivo en los precios de los bonos en dólares, incrementando las chances de nuevas emisiones en los mercados internacionales.
Sin embargo, el nuevo esquema también deja interrogantes abiertos. Uno de ellos es cómo calibrará el Banco Central el equilibrio entre la necesidad de comprar dólares y la reacción del mercado. El organismo informó que las compras se alinearán con un objetivo de hasta el 5% del volumen operado en el mercado oficial, aunque sin establecer una regla automática. "No habrá una intervención diaria fija, sino una referencia para ordenar expectativas", explicó el presidente del BCRA, Santiago Bausili.
Otra duda es si este mecanismo permitirá recomponer reservas de manera significativa. En la City consideran alcanzable la meta de acumular unos US$ 10.000 millones, pero advierten que, bajo las reglas actuales, la capacidad de compra podría ser limitada. Desde 1816 estimaron que si el Central adquiriera todos los días el 5% de un volumen promedio de US$ 200 millones, la acumulación anual rondaría los US$ 2.500 millones. Para mejorar ese número, señalaron, sería necesario flexibilizar aún más las restricciones cambiarias o realizar compras puntuales de mayor magnitud.
El contexto financiero también ayuda a explicar el momento elegido para el anuncio. En enero se concentran vencimientos de deuda en dólares por más de US$ 4.000 millones, y el Gobierno busca llegar a esa instancia con mejores condiciones de financiamiento.
Tras la primera emisión de deuda en dólares en el mercado local en casi ocho años, el interrogante ahora es cuándo el país volverá a colocar bonos en el exterior. Desde el BBVA analizaron que el objetivo oficial es refinanciar vencimientos para evitar el uso de reservas, y destacaron que la colocación del bono 2029 por US$ 910 millones bajo ley local fue un primer paso. También anticiparon que podrían realizarse operaciones de manejo de pasivos para estirar plazos, con la expectativa de que el riesgo país se acerque a los 450 puntos básicos.
En 1816 coincidieron con esa lectura y remarcaron que el calendario de pagos de enero está estrechamente ligado al timing de los anuncios. "La señal apunta a mejorar las condiciones de rollover y a habilitar nuevas fuentes de financiamiento", concluyeron.